马钢系的套利机会探讨！

当时马钢发债是每100元送多少份马权？刚查到，是每100元面额配23份权证。 目前来看，马权的机会是存在的，但在什么价格存在需要好好计算！ 基本思路如下：

1）可分离债的目的。。。。真实目的，在于以一个期权换取一个较低的债券利息。由于分配的期权是以对应的权证出现，所以债券的票面金额为100的时候，其实际上市交易额必然折扣很大。 具体计算：

06马钢债上市首10日的平均交易价格为84.28

权证首10日的平均交易价格为：1.44

 票面每100元对应权证23份：23x1.44=33.12元 06马钢债发行首10日收益：（33.12+84.28-100）/100=17.4%

这部分套利属于无风险套利，因此，分离债的发行必然顺利，就马钢本身所支付的利息来说远小于市场的对应利率。

 2）对应权证（这是我们关心的）有两次行权的机会。一次出现在07年11月14日。结果如何？？没有一份行权！！观察正股跟权证价格走势对比发现，无论是正股价格，还是权证价格都是正好配合到“行权风险很大”的状态。。。。。。折射出，作为马钢的主力不希望由于行权而带来二级市场的股份增加。。。。。注意，如果全部行权有12.65亿股会流通出来！这个就是我所说的漏洞所在。因为目前市场流通的份额仅仅11亿股，而未上市筹码有多少？38亿。为什么这是漏洞呢？？因为可以推想假如12亿份被散户被动行权流入市场，那几乎就给这个股票增加了12个亿的套牢筹码！而明年3到4月间大小非解禁后所能想象的空间就很小。。。。你无法向上炒作，上面有12个亿的盖子盖在那里，那怎么办？

3）唯一的办法就是让市场不行权，但这显然做不到。散户的逻辑是不会认亏的。假设我1块买来的权证，作为散户心理，就算拿到行权，也不会放弃这1块钱，宁可再加3.26行权出一个成本为4.26的的股票套在那里！等着解套，但你要让他认亏1块，很难，因为那是100%的亏损！那么当逼市场不行权做不到的时候，主力的第二选择和第三选择是什么？

 4）主力的第二选择是尽可能以更低的价格收集到足够的权证筹码，他来决定是否行权。或者第三选择是尽量抬高市场的行权成本。从目前看主力是这两个选择在同时进行。首先看马权的历史是由1元左右暴升到8.77元，控盘主力此间的获利空间非常巨大，并且已经有效的抬高了整个市场的持筹成本！也就是说目前的市场行权成本肯定不是我们现在看到的0.666元的价格，而是更高。

 5）仅仅行权成本抬高是不够的，主力需要在兑现权证大幅飙升的利润的同时，乘机大幅度，尽可能的去打压权证的价格。。。。。由于传统意义上说，一个权证在没有价值的情况下价格应该趋向于0，但与认沽到期硬亏不同，认购是可以选择买套的！所以，最保险的方法还是尽可能多的去收回权证。目前主力做的是第一步，在获利空间巨大的情况下，大幅度的打压权证的价格，从市场心理上暗示权证可能归0，然后通过末日轮行情极低位置回收筹码！

6）以上一切猜测的基础在于从可查数据观察，07年年底仅仅基金持有的流通筹码就超过3亿，对比06年和07年的筹码集中度显示，06年12月时筹码集中度高于07年年底（也就是第一次行权日附近）一倍有余。。。。。。可以说马钢的整个发债过程是一个肥水不流外人田的过程。主力是无利不起早的，而可分离债的发行是对老股民优先的，也就是说主力先天拥有了最多权证的份额！！此后马钢权证的价格从最低0.99元飙升到8.775元可见其套利空间的巨大！目前马钢的筹码集中度下降，完全可以理解。一方面，基金腾出资金的需要，可以通过对权证的控制完成套利及实现新的筹码收集（行权）。另一方面，打压正股价格配合市场化“权证无价值”的表象！

7）在最后几个交易日里，马钢系的机会存在两个方面：其一，观察是否有马钢正股的突然大幅度下挫（大幅度跌破行权价3.26）的出现，这个信号的出现将说明正股的投机性买入机会到来并配合，其二，权证继续大幅度下挫假演归0，真演末日轮全力回收的最大可能。 一切的一切让我们拭目以待！